甲醇 步入振蕩筑底階段

甲醇期貨自2月15日創出近三年新高后一路振蕩下行，清明節后開啟第二波增倉殺跌模式，隨著近期宏觀利空因素的消化以及期價的大幅貼水運行，我們認為在甲醇裝置檢修以及終端需求的陸續啟動預期下，甲醇期貨將步入振蕩筑底階段。

  宏觀利空影響逐步減弱

  自去年年底以來，為了應對房地產行業以及金融領域的泡沫，央行在經濟增長有保障的情況下采取了穩健偏緊的貨幣政策，加上近期銀監會金融監管政策加強，市場出現恐慌情緒，股市以及大宗商品市場大跌。但我們認為今年央行的主要任務是防風險和金融領域去杠桿，其中防風險是底線，因此后期資金面對市場的利空沖擊邊際效果將遞減。

  港口供應增量有限

  截至4月21日當周，國內甲醇裝置開工率下滑至55.7%，維持在相對低位。在此背景下，西北廠家報價在2000元/噸整數關口附近，繼續降價意愿不強；3月以來，華北地區甲醇現貨價格跌幅在280元/噸，而港口現貨價格在期貨引領下已下跌520元/噸，這使得港口與內陸的套利窗口關閉，國產貨涌入港口地區的貨源將十分有限。

  從進口市場來看，上周美國市場大跌后快速反彈，中國主港外盤價格維持弱勢，內外盤貨源正掛，這預示著進口市場有利潤，4月底至5月中國港口的進口貨源環比將增加。但我們認為進口貨源的增減除了關注進口盈虧情況外，還應該關注價格運行趨勢，實際上在價格下跌過程中，市場成交清淡，即便外盤貨源有價格優勢，但不一定會引發進口量激增。預計4—5月國產和進口的總供應量持平在3月水平的概率偏大。

  五一節前后下游或迎來補庫周期

  3月底，受制于甲醇成本壓力，常州富德MTO工廠采取了停車檢修，江蘇斯爾邦將開車時間推遲至5月，這對港口地區的甲醇需求造成了階段性利空打壓。但隨著甲醇價格大幅下跌，停車檢修的常州富德以及推遲投產的江蘇斯爾邦石化累計110萬噸的MTO裝置在5月有開車預期，終端MTO工廠有陸續的原料備貨需求。此外，甲醇下游需求和油價走勢密切相關，在OPEC以及非OPEC國家凍產措施執行完好以及5份OPEC將凍產協議延長至下半年背景下，原油市場的供需格局會隨著需求的季節性好轉而逐步改善，預計后期國際油價重心將波動向上，對應甲醇燃料和MTO等新興下游領域的需求也將穩步增加。另一方面，甲醇價格的持續下跌不僅抑制了終端下游的備貨需求，對貿易商的投機性備貨情緒打壓也較大，經過了持續兩個月的下跌行情，貿易商手中的貨源陸續出清或轉手，五一節前后伴隨著港口MTO裝置的開車預期升溫，預計傳統下游以及貿易商將進入補庫周期中。

  期貨持續貼水運行

  2月以來，甲醇期貨是整個市場的下跌引領者，港口內陸等現貨市場一直處于跟隨者的角色。因此甲醇期貨持續貼水運行，相對現貨的估值優勢一直存在。清明節過后，甲醇期貨在偏空市場情緒帶動下，引發新一輪大跌行情，甲醇期貨與港口、內陸以及外盤進口市場的價差結構顯示，甲醇期貨相對現貨的估值已處于2014年以來的最低水平。在五一節前后，終端需求以及貿易需求迎來補庫存周期的背景下，嚴重低估的期貨市場對買盤有著很大的吸引力，后期即使有其他利空影響，甲醇期貨也可能以弱勢振蕩來消化。